股票私募 新兴市场政府债券表现分化 投资者偏好财政纪律良好国家

债券投资者发出的信号表明，在新兴市场，好的政府比货币政策更为重要。据悉，自4月初以来，投资者开始更积极地抛售已经放松财政政策的国家的高收益率政府债券，同时更愿意买入低收益率乃至负收益率的政府债券——只要这些国家在财政上保持警惕。

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这在第二季度的新兴市场政府债券表现中有所体现。表现最好的新兴市场债券背后的国家——包括阿根廷、土耳其和埃及——都在进行财政改革;而表现不佳的新兴市场政府债券背后是赤字不断增长的国家，如墨西哥和巴西。

联博(AllianceBernstein)新兴市场信贷研究主管Adriaan du Toit表示：“财政动态正成为投资者关注的焦点。这在一定程度上是由于出人意料的选举结果，以及政治和财政动态相互交织的事实。”“这也可能是一种感觉，即如果利率在高位持续更长时间，货币宽松可能不会那么深入或有帮助。”

在截至今年3月的过去两年时间里，新兴市场债券投资者一直在追逐高收益率，那些拥有更鹰派央行的新兴市场的债券带来的回报最高，在这一时期内，墨西哥政府债券的回报率为37%，巴西政府债券的回报率为22%，波兰和哥伦比亚政府债券的回报率均为18%。而货币政策被认为过于温和的土耳其、阿根廷和南非的政府债券在这一时期内则表现不佳。

不过，汇率波动的重新浮现促使基金经理改变了策略。现在，做出艰难财政政策选择的政府的债券能给出更高的回报。阿根廷通过了有助于该国实现财政目标和抑制通胀失控的税收措施;埃及正在为经济改革做准备;土耳其回归正统财政政策也获得了投资者的认可。

William Blair Investment Management的投资组合经理Yvette Babb表示：“对新兴市场财政改革的关注肯定是存在的。在我们看来，市场参与者可能会继续关注宏观经济政策的可信度。”Pinebridge Investments新兴市场主权分析师Joseph Cuthbertson表示:“投资者预计会看到财政紧缩和货币紧缩。”

尽管如此，最近几周在肯尼亚发生的骚乱表明，实施财政改革可能有多么困难。肯尼亚总统William Ruto领导的政府提出的增税计划引发的抗议活动导致多人死亡。此外，肯尼亚政府宣布追加借款，以弥补放弃增税计划的损失。FIM Partners宏观策略主管Charles Robertson指出：“发生在肯尼亚的抗议活动表明，财政改革的速度有限是投资者必须应对的关键不确定性。”

Adriaan du Toit表示，尽管美联储最终将开始放松货币政策，这有助于降低全球借贷成本，但新兴市场需要找到一种方法，在不影响经济增长的情况下稳定债务。汇丰集团新兴市场主权风险分析师Nathalie Marshik表示：“重要的是，政府不要过度承诺，因为兑现不足可能导致市场的负面反应相当强烈。”

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责任编辑：郭明煜 股票私募